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Por trás da linguagem técnica, a ata do Federal Reserve (Fed) divulgada nesta quarta-feira, 18, revela um dilema clássico de política monetária: quando a economia se recusa a desacelerar, cortar juros pode ser tão arriscado quanto mantê-los altos por tempo demais.

O documento, referente à reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) realizada em 27 e 28 de janeiro, confirma o que os mercados já suspeitavam: o banco central americano vê uma economia surpreendentemente resiliente, inflação ainda acima da meta e um caminho para a flexibilização monetária mais estreito do que muitos investidores gostariam.

A ata justifica que o pano de fundo para a manutenção dos juros se dá em um cenário macroeconômico menos frágil do que se previa meses atrás. Participantes das pesquisas de mercado revisaram para cima o crescimento do PIB americano para 2026, enquanto as expectativas para inflação e desemprego mudaram pouco. É sinal de que os EUA seguem próximos de um raro equilíbrio entre expansão e estabilidade.

A própria equipe técnica do Fed adotou um tom mais otimista. A projeção agora indica crescimento acima do potencial até 2028, apoiado por condições financeiras mais favoráveis e pela dissipação gradual dos efeitos negativos das tarifas comerciais. Isso sugere um mercado de trabalho ainda firme, com desemprego abaixo do nível considerado “natural” por vários anos.

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No vocabulário do banco central, isso significa uma economia operando com recursos apertados, exatamente o tipo de ambiente que dificulta a última etapa do processo desinflacionário.

Os dados apresentados ao comitê mostram uma inflação total medida pelo índice PCE em 2,8% em novembro, acima dos 2,6% observados um ano antes. Já o núcleo da inflação (que exclui energia e alimentos) também ficou em 2,8%, recuando levemente frente aos 3% do ano anterior.

Há, porém, uma mudança estrutural interessante. O núcleo de serviços, historicamente o componente mais teimoso, começou a aliviar. Em contrapartida, o núcleo de bens voltou a subir, reflexo que a equipe técnica atribui sobretudo ao aumento das tarifas de importação.

Esse detalhe importa: para vários membros do FOMC, pressões inflacionárias ligadas a tarifas podem ser temporárias, mas ainda assim atrasam a convergência plena para a meta de 2%.

A ata revela um comitê menos homogêneo do que o comunicado oficial costuma sugerir. Embora tenha havido consenso em manter a taxa básica estável na faixa de 3,5%–3,75%, não há consenso entre os membros sobre continuar neste patamar. Essa ambiguidade ajuda a explicar por que o mercado ainda precifica um ou dois cortes de 25 pontos-base neste ano.